资产配置全球化 险资大手笔海外“扫货”

3月21日，万豪集团再次提价，对美国豪华酒店业巨头喜达屋集团的竞购博弈再进一步。由中国安邦保险集团、春华资本集团以及美国J.C.Flowers&Co。三家机构组成的投资联合体会不会反制仍存悬念。因为在4月8日喜达屋股东对万豪报价进行最终投票之前，投资联合体仍可以提出新的收购要约。

以安邦保险为主要投资方的联合投资体竞购喜达屋，引发险资再度“出海扫货”的议论，表明中国保险资金海外投资热情不减，而在宏观经济环境及行业发展的背景下，此类投资在保险资金组合配置过程中占一席之地的趋势也愈发明显。分析人士认为，全球化的资产配置增量将扩大保险投资空间。随着人民币国际化推进以及境内外市场联通、联动加强，保险资金走出去的投资渠道和空间更为乐观。

与此同时，保险机构对于海外投资的品种选择也在谨慎评估，对于公开市场权益类产品、外国公司债券、股权投资基金、部分区域房地产的关注度有所提升。除部分区域房地产标的显现投资价值外，可供投资的多元化标的也值得关注，保险机构将考虑在品种遴选上循序渐进，谨慎选择。此外，险资也在关注海外投资的额度问题，希望能择时适度扩大海外投资规模，实现投资的组合优化配置。

险资海外谋配置增量

美国酒店巨头万豪集团和喜达屋于3月21日发布声明，在万豪集团再次提价后，喜达屋接受万豪提出的新并购要约。修正后的报价超过包括以安邦保险为主要投资方的投资联合体上周提出的每股78美元修正报价。根据万豪提交的最新收购报价，喜达屋集团将获得每股21美元现金和0.8股的万豪集团股票，总价为136亿美元。喜达屋旗下拥有W酒店、瑞吉以及喜来登等品牌，而万豪拥有遍布全球74个国家和地区的超过4000家酒店，旗下品牌包括万豪、万丽、万怡、丽思卡尔顿等。

2015年11月，万豪集团与喜达屋初步达成并购协议，当时的报价是喜达屋获得每股2美元现金和0.92股的万豪集团股票。根据新协议，如果喜达屋最终选择接受其他公司的收购，须向万豪支付的解约金将从此前的4亿美元提高到4.5亿美元。2016年3月10日，由中国安邦保险集团、春华资本集团以及美国J.C.Flowers&Co。三家机构组成的投资联合体向喜达屋提出非约束性收购要约，报价为每股76美元现金，此后又在3月18日将价格提高至每股78美元现金，总价约为132亿美元。

交易表决尚未落槌，联合投资体和万豪双方的竞购已成为资本市场关注的焦点。以安邦保险为主要投资方的联合投资体半路杀出，引发险资再度“出海扫货”的关注。多方市场观点认为，从已有条件来看，双方在竞购中各有优势和劣势，交易将如何完成尚待观察。

分析人士表示，安邦保险所在的投资联合体相比万豪国际给出了更高的现金收购溢价，说明通过全现金报价的方式投资的意愿强烈，作为中国保险资金海外投资的新动作，这说明保险资金在全球寻求合适投资对象的意识渐趋明朗和成熟。据中国证券报记者了解，在海外投资中，多路保险资金都在寻求类似安邦保险一样的业务增量空间。特别是已经获批相应投资资格的保险机构，都在尝试依靠自身的资源和优势，以合宜的方式切入海外资产。

此前，安邦保险完成多笔对海外金融机构、房地产项目的投资。2014年至今，安邦保险先后收购比利时德尔塔-劳埃德银行100%股权，以19.5亿美元从希尔顿手中买下纽约华尔道夫酒店，收购比利时FIDEA保险公司100%股权，收购荷兰VIVAT保险公司100%股权，收购美国信保人寿，收购韩国东洋人寿并保持东洋人寿上市地位。

多位保险资管人士认为，全球化的资产配置增量将扩大保险投资空间。随着人民币国际化推进以及境内外市场联通、联动加强，保险资金走出去的投资渠道和空间都较为乐观。公开资料显示，截至2015年12月末，共有49家保险机构获准投资境外市场，投资余额逾360亿美元，同比增幅超过50%。

政策也在为保险资金“出海”提供越来越多的便利。从2012年以来，支持险资“走出去”的政策不断加码，在可投资品种、投资渠道数量、标的所在地区范围等多个方面逐步趋于宽松，保险资管机构与境外机构的合作也在加深。中国平安、中国人寿、阳光保险、安邦保险等机构都各自寻找海外房地产标的开展投资，如中国人寿、中国平安等保险机构分别收购了伦敦地标性建筑金丝雀10 Upper Bank Street、劳合社大楼。

配置品种料循序探索

目前，保险资金海外投资关注的标的日趋多元，业内人士也在探讨当前全球市场环境下精选标的的技巧。在延续近两年投资余额增长趋势的同时，保险资金对于公开市场权益类产品、外国公司债券、股权投资基金、部分区域房地产的关注度也在提升。保监会相关负责人表示，前两者已经分别成为保险资金境外投资股市、债市中的重要部分。

在低利率的市场环境下，分散投资并寻求稳定收益，已经成为保险机构海外投资的共识之一。而保险资金海外“取经”之路仍待进一步发掘。北京保险研究院发布的报告认为，中国保险资金海外投资比例较低，范围有限，投资占比与监管提出的15%比例标准相比还有差距。从投资区域来看，投资香港市场较多，港币资产占比较高。从投资品种来看，权益类资产是主要投资品种，在股票、股权和权益类的产品占比较高。此外，海外投资中还有很大一部分投资于“中国概念”资产，并没有真正达到分散风险的目的，一些资金尚未真正投资到海外的优质资产上。

目前，房地产成为能够调动大笔资金的保险机构关注的焦点。保险公司人士表示，房地产资产由于具有相对稳定的租金收益，与其他资产类别的相关性低、抗通胀等特性，是保险资金战略资产配置的重要资产类别之一。在目前市场流动性充裕、“资产荒”显现的背景下，房地产作为可投资的实体标的，已经变得相对便宜，险资看好其潜在升值空间的话，便会考虑适时出手。但同时，对一些保险机构而言，房地产投资牵涉多方面的问题。

某保险公司投资部门人士认为，从保险资金的角度看待全球房地产，在战术配置层面，投资中期预期收益要根据未来的宏观经济环境和目前市场估值水平对长期预期收益做合理调整；在战术配置层面，可考虑利用地域、子资产类别、资金结构等投资策略争取获得超额收益。

中国证券报记者获悉，部分保险资管机构仍表示，海外投资将看好发达市场的相对投资优势，但在品种遴选上会循序渐进，依照从发达市场到新兴市场、从权益类资产到固定收益类资产等顺序推动投资工作，并审慎评估如何从直接投资和委托投资中进行选择。

海外投资额度受关注

北京保险研究院发布的报告认为，由于受到当地政治法律因素、经济因素、社会文化因素和技术因素的影响，海外投资的企业面临着比当地企业更大的风险，如所有权征收风险、经营风险、汇兑风险等，此外税收制度、外汇制度、劳工问题等也存在风险，因此国际化的企业有更为强烈的转移风险的诉求。

实际上，保险资管机构正在密切关注海外投资的额度问题。某机构人士对中国证券报记者表示，国内股市波动延续，债券收益率普遍出现下行，使得非标资产和海外投资受到保险资金更多关注。在人民币贬值预期可能延续的判断下，加大海外投资成为避险的选项之一，部分保险机构已经认为有申请追加QDII额度的必要，“额度紧张”可能成为未来一段时间内部分关注海外投资机会的保险公司所面临的一大挑战。

近期，保监会发布《关于修改保险资金运用管理暂行办法的决定(征求意见稿)》，将原暂行办法中有关海外投资的表述修改为“保险资金从事境外投资的，应当符合中国保监会、中国人民银行和国家外汇管理局的相关规定。”“保险资金投资以外币认购及交易的股票，由中国保监会另行规定。”前述机构人士表示，外汇管理不仅关乎保险资金海外投资操作，对于公募基金等机构的业务调整也将有所影响。

平安证券分析师缴文超预计，保险资产配置比例将维持平稳，资产配置之间大比率转换现象不会出现。

保险资管人士认为，整体上，险资海外投资仍将延续不断扩大的趋势。负债端新增的保费和资产端到期的资产，都存在再投资的需求和压力，而海外投资是重新配置的一个重要选项。保险资金今年的海外投资增速有望超过去年水平，特别是海外部分地区的不动产，依然会有可观的投资收益率空间，另外，一些金融产品也具有升值潜力。外汇方面的掣肘只是短期现象，随着相关政策的推进和制度的完善，保险资金依然将在谨慎研判市场大势的同时，适度扩大海外投资规模，实现投资的组合优化配置。