耐心加守纪律是长期投资制胜关键

友邦保险中国首席投资官段树仁近日接受了证券时报记者的专访，讲述了友邦保险这家历史近百年的保险公司对长期投资和管理险资的经验。

抵抗风险重在

管理风险和执行纪律

证券时报记者：面对2015年资本市场的大波动，友邦保险的投资业绩依然不错。回顾来看，对抗波动、取得成绩主要是依靠什么？

段树仁：回过头来看，去年这如此大波动的市场环境里，我们取得相对不错的绩效可能有几个核心的关键因素。

第一，友邦保险风险管理文化整体而言相对比较成熟，在这种波动很大的市场环境里面，我们比较淡定。因为我们多年持续地在做资产负债管理和利率风险管理，虽然市场波动比较大，但是基本上还都是在可控的范围内。

第二，执行纪律，去年在执行上我们可以说是进行了纪律式甚至是机械式的操作。保险公司的资产配置方式通常是先制定一个底层的战略资产配置，然后以这个战略资产配置为中枢，在上下一定范围内做战术资产配置。在去年的情形下，上半年当股票市场大涨，我们的抉择是要不要执行已经设定好的风险管理动作。去年年初不少保险公司都遇到了这样的情况。去年4月份时，我们的仓位虽然没有超限，但是已经逼近设定的上限。我们整个风险管理文化是成熟的，从4月份到6月份都在有纪律地做资产配置的调整。到了6月份，股票市场出现大跌的时候，我们已经实现了收益，剩下的部分不需要再做太多调整。

整体而言，保险资金期限长，在有纪律、有节奏的管理之下，抵抗风险的能力会比其他类型的资金强很多。

靠选股获得超额收益

证券时报记者：去年在执行层面上具体是怎么操作的？如何把握节奏？

段树仁：节奏跟上的意思是，当市场上涨要跟上，当市场下跌要离开。

我们管理保险资金的理念，一直强调战术资产配置目标是风险管理，而不是报酬增厚。我们的管理系统里面每一天都能看得到，过去一段时间通过资产配置得来的收益，通过选股得的收益。我们更希望超额收益是通过选股得来的，因为选股有它系统的一套投资逻辑，而且是分散的，这种投资收益超额报酬是可累积的。

当市场上涨的时候，希望通过选股获利；当市场下跌的时候，我们还要通过选股获利。会从市场波动中去总结，不断地改善人员、投资流程，寻找可持续的选股策略和更优化的投资组合。

择时是有风险的，没有人可以保证当市场上涨的时候能有一个好的仓位，当市场下跌的时候能够幸免。对我们来说，择时的意义，在于用它来做风险管控。当股票资产已经涨得很高，明显超过中性资产配置策略一段距离，要拉回中性配置，这种操作会帮助抵抗住风险。

长期投资制胜关键

证券时报记者：如何理解保险投资的长期性？作为市场上的长期资金，保险资金有哪些优势可以发挥？

段树仁：保险资金是资本市场中少数的长期资金供应方，这个特质在中国保险业目前仍处于高增速阶段的今天，特色尤为突显。保险是长期资金，但不是无风险资金，也不是低成本资金。保险资金有一个明确可估算的未来债务需要偿还，这个债务带着一个明确的最低投资回报要求。整个保险资金的管理，其实是围绕在这个主轴上，也就是资产负债匹配的持续动态管理上。

因为保险资金的未来债务是可较精确估算的，而且要求的是较长期限可持续的高稳定度报酬，保险资金天然的在基础建设融资，长期股权投资，不动产相关投资品类上具有优势。面对这些另类风险资产投资，投资团队的建设，奠基于合理长期预期报酬基础上的成熟风险管理机制，以及顺势而为，以战略资产配置为核心，战术资产为辅助，耐心而有纪律的长期投资文化建设，都是做好长期投资的制胜关键。

关注长期目标的达成

证券时报记者：怎么看待保险资管公司的定位？对于保险资管公司是“姓资”还是“姓保”的问题有哪些思考？

段树仁：保险行业在全球都是一个特别的行业，因为保险的属性就是不断地累积，直到需要理赔的时候才偿还债务。

保险资管跟传统的资管是很不一样的。传统的资管资金是流动的，当市场周期上来的时候，资管公司一定追到最高点。而保险资管不是这样的，保险资金是持续不断地累计的，周期性没有那么明显。

保险资管是立足于保险本业之上，所以保险资管的核心是要去了解保险业的需求。友邦集团明确定义，集团里所有的保险投资管理，都是以服务本身的保险资金的使用为主，所以不做三方业务。因为我们本身的业务发展就非常快，累计的资金的体量非常大，所以专注服务好本业，挑战都已经很大了。

每个保险商品把资金带进来的时候，都带着一个精算假设，这个精算假设的核心部分之一就是投资报酬率。保险资管最大的挑战是怎么样一路护送这个资金，让它至少要达到这个投资报酬率，以至于在未来的某一天，保险公司能够很笃定地偿还所有的受益人。这是保险公司最核心的工作。在这个之上，产生出来的超额报酬是提供给股东的报酬。

比如，过去两年，好像很容易从股票、风险性资产取得很明显的超额报酬，但是如果没有能力把风险管理住，可能在未来几年里面，会遇到很大的风险。

随着保险公司可运用资金的增加，保险公司每年都应该要获得一定的收益。这个收益要存下来，多退少补，在一个周期里平滑下来，再放到长期来看，可以稳定地偿还未来负债。

但是，如果保险公司管理不是很看重长期目标的达成，忽视了这中间的方法论，将不能很好地护送保险资金达到长期的投资报酬目标。如果保险资管和基金公司、私募一样只是在追求短期的超越大盘的表现，没有这个系统的话，长期偏离的风险是很大的，公司偿付能力压力将是很大的。

保险业经营的本质和核心竞争力，就是风险管理能力。风险管理能力的核心是风险管理文化，以及衍生出的以长期可持续投资报酬为中心的合理绩效考核机制。管理阶层如果有成熟稳定，长期导向的风险管理认识，透过领导力的层层落实，风险管理才会成为日常经营的现实。

友邦保险在跨入新的资产类别和市场时，永远先考虑自身投资能力和风险管理能力。