险资大消费领域投资展望 龙头公司将成投资热点

（原标题：险资大消费领域投资展望 龙头公司将成投资热点）

在经历了改革开放30多年的高速发展后，中国经济呈现出新常态，突出的特点是从高速增长转为中高速增长、经济结构不断优化升级、第三产业消费需求逐步成为主体，经济从要素驱动、投资驱动转向创新驱动。

中国正从投资拉动型经济向需求主导型经济转变。宏观数据显示，2016年全社会消费品零售总额增长10.4%，扣除价格因素实际增长9.6%，2016年最终消费支出对GDP的贡献率64.6%，对GDP增长的拉动作用也接近5%。从居民收入收入水平分析，2016年我国人均GDP超8000美元，参照发达国家经验，我们正处于从物质消费到精神文化消费的转变阶段；从居民年龄结构分析，我国人口红利逐渐消失，老龄化加剧，消费意愿较强80后/90后逐渐成为社会中坚力量。

可以预见的是，在经济分化、消费升级的过程中，将不断涌现出具有国际竞争力的行业和企业。

保险资金投资展望

对于保险资金而言，作出投资决策时，既要考虑受托管理资金的资金属性要求，又要考虑中国经济转型期的经济运行特点，以积累风险安全垫为基本策略，主要投资于风险较低的品种。

我国经济运行正呈现L型走势，且短期内难以改变，加之自去年开始，金融领域积极推进去杠杆、强监管、防风险，市场风险偏好显著降低。因此在行业配置策略上，应选择顺应宏观经济发展需要、拉动经济增长的行业，而中短期内消费行业具备上述特点。

消费行业不仅是当前阶段经济发展的增长点主要来源，在二级市场的表现也相对突出。

从去年开始，A股以家电、白酒为代表的消费板块在市场整体较弱的背景下，走出了独立行情，显著跑赢上证综指；基金持仓方向上，对消费白马的配置比例处于超配状态。这引发了市场的思考和讨论，中国的消费股是否出现了类似美国的“漂亮50”。

经济层面，现阶段我国处于消费升级阶段，消费领域发展是未来趋势，空间巨大；政策层面，金融领域去杠杆化、金融调控、金融反腐等政策持续强化，制度约束下，价值投资理念逐步被接受；行业层面，消费行业受益于消费升级，竞争格局改善，龙头公司强者恒强，不断脱颖而出；从二级市场结构分析，近年来代表消费升级方向的消费类公司不断涌现。因此，消费升级背景下，代表未来消费方向的龙头公司频出将成为时代的特征，同时也将成为二级市场投资的一个方向及热点。

寻找消费行业龙头

从基本面分析，消费行业涉及领域极广，子行业众多且业绩差异较大，投资时对消费子行业的考量非常重要，因为在年龄结构、教育水平、收入水平等存在巨大差异的经济背景下，消费子行业机会与风险并存，只有能够不断满足消费趋势的行业才能够生存发展。

做行业配置时，还需认真研究消费行业的行业空间及竞争格局，精选行业发展空间大且竞争格局向好的子行业。行业空间决定业内公司的成长规模，而竞争格局是决定消费品行业整体盈利表现的核心因素：竞争格局维持良性的行业盈利能力更为确定，而竞争格局趋于恶化的行业盈利能力表现不如人意。

到个股层面，需要注意结构调整、消费升级的过程也是企业优胜劣汰的过程，因此挑选具有突出产品力、品牌力、渠道力的龙头公司进行价值投资，伴随龙头公司竞争能力、盈利能力提高方可取得较好的投资受益。

综合来看，我国经济结构转型还有很长一段路要走，经济转型与升级相关行业的消费行业将逐步崛起，目前消费行业在A股市场比重并不大，资本市场上将会有未来越多的消费蓝筹出现为未来资金尤其是追求高安全性的保险资金配置的主要行业。

（作者系人保资产公募基金事业部研究员）