机构：牛市周期已开启 一季度最看好券商银行保险

——上海证券报·券商首席策略分析师2015年第一季度调查报告

上证综指去年全年涨幅52.87%，市场表现全球第一，暴涨过后A股将何去何从？上海证券报对近20家机构首席策略分析师的调查结果显示，超过七成分析师认为场外资金大举入市，股市牛市周期正式开始；接近六成分析师判断上证综指一季度会创新高，接近六成分析师认为上证综指全年波动上限为4000点附近

改革预期和场外增量资金不断入市是分析师看好股市表现的重要原因。分析师们认为，我国宏观经济依然偏冷，但不断放松的宏观经济政策和进一步放松的货币政策，外加改革利多持续发酵和场外资金跑步入市等因素将合力支持A股继续走高

参与调查首席策略分析师所属券商等机构名单：

国信证券广发证券国泰君安证券 华安证券

海通期货华鑫证券 上海证券 西部证券

湘财证券 中山证券 东北证券英大证券

金百临投资咨询有限公司 财达证券 信达证券

华安证券理财中心 上海旭诺资产管理公司

（排名不分先后）

经济偏冷 政策和流动性宽松

⊙记者 屈红燕

经济偏冷 政策和流动性宽松

调查结果显示，超过七成分析师判断我国宏观经济偏冷，超过六成的分析师认为目前宏观政策宽松，接近九成的分析师认为央行会进一步放松货币政策。

＞＞＞经济偏冷

尽管股市火热，但分析师对今年一季度宏观经济的信心依然在下降，超过七成分析师判断我国宏观经济偏冷，较前一季调查明显上升。调查结果显示，76%的分析师判断我国宏观经济偏冷，18%的分析师判断经济正常。而在去年四季度进行分析师调查时，71%的受访分析师认为四季度经济偏冷，29%的分析师判断经济正常。

有分析师表示，12 月份中国制造业PMI 为50.1%，比上月回落0.2 个百分点，微高于临界点，表明我国制造业保持着稳定运行的基本态势，但增长动力仍显不足，从PMI、经济金融各项指标及工业企业效益数据的连续时间序列观察，经济有加速下滑的迹象，是A股急涨背后隐藏的巨大风险。

而从微观层面看，分析师对上市公司业绩增长预期相比前一季度调查时略有好转。调查结果显示，47%的分析师判断2014年第四季度A股上市公司业绩基本没有变化，24%的分析师判断上市公司业绩略有回落，24%的分析师判断略有好转，6%的分析师判断明显好转。而在前季调查时，47%的分析师判断2014年三季度A股上市公司业绩略有回落，24%的分析师判基本面没有变化，18%的分析师判断略有好转，12%的分析师判断明显下降。

＞＞＞政策宽松

经济偏冷，宏观政策预期依然宽松，但分析师对宏观政策宽松的预期相比前一季有所下降。调查结果显示，65%的分析师判断我国目前宏观政策偏松，24%的分析师判断宏观政策正常，6%的分析师判断偏紧，6%的分析师表示不好判断。而在前一季进行调查时，71%的分析师判断2014年四季度宏观政策偏松，24%的分析师判断宏观政策正常，6%的分析师判断宏观政策偏紧。

分析师表示，中央经济工作会议对2015 年宏观调控政策定下基调，积极财政政策更有力度，稳健货币政策宽松适度，会议中的“力度”和“适度”都意味着会用更加宽松的货币政策和积极的财政政策来稳定经济增长，宏观政策宽松在一季度不会改变。

超过四成分析师认为中央经济工作会议对市场影响比较大。调查结果显示，41%的分析师判断中央经济工作会议给市场带来比较大的影响，29%的分析师判断影响一般，29%的分析师判断影响比较小。

但从经济增长角度看，超过六成的分析师判断不断放松的宏观政策对经济增长影响一般。调查结果显示，65%的分析师判断不断放松的宏观政策对稳定和刺激经济增长影响一般，18%的分析师判断影响比较大，6%的分析师判断影响比较小。

＞＞＞货币政策放松可期

分析师认为一季度资金价格可能维持高位。调查结果显示，35%的分析师判断今年一季度资金价格维持高位但不会上升，24%的分析师判断今年一季度资金价格继续上升，35%的分析师判断一季度资金价格将呈下降趋势，6%的分析师表示难以判断。

分析师判断央行会进一步放松货币政策。调查结果显示，88%的分析师判断2015年中国央行会进一步放松货币政策，6%的分析师判断央行不会进一步放松货币政策，6%的分析师表示难以判断。

部分受访分析师表示，去年12 月由于存款准备金补缴担忧、中证登新规等因素影响，宏观流动性事实上处于中性偏紧的状况，银行间利率与短端国债收益率均呈现上行态势，但12 月不利因素已经基本消化，一季度总体流动性相较于去年12月环比改善可能是大概率事件。

增量资金继续入市 改革利多发酵

尽管经济基本面乏善可陈，但由于改革利多继续发酵，市场信心上升，增量资金继续入市。调查结果显示，半数分析师判断本轮行情属于资金推动型，增量资金入市依然可期。

超过半数分析师判断本轮行情属于资金推动型。调查结果显示，在推动A股本轮走强的主要原因中，27%的分析师选择了场外资金跑步入市，21%的分析师选择了融资融券普及增加了市场资金供给，19%的分析师选择了流动性转宽松，13%的分析师选择了沪港通等政策安排推动资本项目开放加速，外部资金流入，6%的分析师选择了各项经济改革措施落地奏效，6%的分析师选择了包括完善退市制度在内的资本市场改革进程加快，6%的分析师判断新股发行信息透明、节奏可控，仅有2%的分析师选择了经济增速反弹。

＞＞＞增量资金入市依然可期

两融规模已经上万亿元，分析师对两融规模是否继续攀升态度分歧明显：调查结果显示，47%的分析师判断2015年一季度两融规模将持续攀升，市场融资需求还很大；同时，也有47%的分析师判断融资需求已经接近天花板，两融规模不能继续攀升。此外，还有6%的分析师表示难以判断。

部分受访分析师表示，两融依然有发展空间，虽然经过这轮快速上涨，券商自有资金基本满仓，但是券商仍然可以通过定增等工具继续融资，且两融占A股成交比例依然低于一般市场水平，当前我国融资买入额占A 股成交额的比例峰值为18%。

但两融资金入市的增速或将没有去年强劲。调查结果显示，65%的分析师认为，2015年两融余额不能保持2014年增速，两融资金入市增速下降，但也有29%的分析师认为2015年两融余额能保持2014年增速。

随着资本市场对外开放深化，海外资金也为A股提供可观的增量资金。调查结果显示，53%的分析师判断沪港通只是一个开始，未来外资将不断涌入，成为A股增量资金的来源，41%的分析师判断沪港通引入资金量有限，6%的分析师表示难以判断。有受访分析师表示，沪港通作为资本市场开放重要一步，其最重要的影响在于机制的确立，为海外资金提供进入A 股的有效通道。

＞＞＞改革利多继续发酵

改革预期是推动本轮A股上涨的重要因素之一，超过八成分析师判断，改革利多预期持续发酵。调查结果显示，82%的分析师判断，改革将从部署进入到具体落实阶段，利多预期持续发酵；18%的分析师判断改革落实程度不够，效果不及预期。

改革不及预期被分析师列为目前股市最大的风险。调查结果显示，34%的分析师判断改革政策不及预期是目前股市面临的最大风险，15%的分析师判断IPO抽血是最大风险，15%的分析师判断上市公司业绩不及预期是最大风险，12%的分析师判断流动性收紧带来资金价格上涨是最大风险，12%的分析师判断经济复苏不及预期是最大风险，10%的分析师判断估值偏高是最大风险，2%的分析师选择了其他。

有分析师表示，中央确定今年是全面深化改革的关键之年，在新年开局会有一些起标志性、关联性作用的举措出台，都将影响到市场整体的风险偏好，改革加速将在1 月得到验证的概率较大。展望今年，可能推进的包括以营改增全面推进为抓手的范围更大、力度更强的财税体制改革，以及集体经营性用地和宅基地平等入市为代表的土地制度改革、以破除垄断、提升效率为目的的国有企业改革等。

牛市周期已开启，看高至4000点

调查结果显示，超过七成分析师判断本轮蓝筹暴涨行情是牛市周期正式开启，一季度继续看涨，而券商股在2015年一季度和未来1-2年均被分析师看好。

＞＞＞七成分析师看涨一季度

调查结果显示，41%的分析师判断2015年一季度A股市场波动为+5%以上，29%的分析师判断波动幅度为0%-（+5%），两者合计达七成左右。另有12%的分析师判断波动幅度为0-（-5%），12%的分析师判断波动幅度为-5%以上，6%的分析师判断零涨幅。

接近六成的分析师判断一季度上证综指会创出一年新高。调查结果显示，59%的分析师判断2015年第一季度会创出近一年的新高，29%分析师判断不会创出新高，12%的分析师判断有可能创出新高。

接近五成的分析师判断2015年第一季度上证综指波动上线为3500点附近。调查结果显示，47%的分析师判断一季度上证综指波动上限为3500点附近，35%的分析师判断波动上限为3200点附近，18%的分析师判断波动上限为3000点附近，没有分析师判断上证综指会突破4000点。

有接近五成的分析师判断2015年第一季度上证综指波动下限在3000点附近。调查结果显示，47%的分析师判断波动下限为3000点，29%的分析师判断波动下限在2500点附近，6%的分析师判断2000点附近，18%的分析师判断其他。

＞＞＞牛市周期已开启

超过七成的分析师判断本轮蓝筹暴涨行情是牛市周期正式开启。调查结果显示，71%的分析师判断本轮蓝筹股暴涨行情是场外资金大举入市，股市牛市周期正式开始，18%的分析师判断类似以往蓝筹股的脉冲行情，不具备反转意义，12%的分析师表示难以判断。

六成分析师判断沪指年内高点将到4000点。调查结果显示，59%的分析师表示2015年全年上证综指波动区间上限为4000点，18%的分析师判断波动上限为3000点附近，24%的分析师选择了其他，没有分析师认为上证综指年内会到达6000点附近。

接近五成分析师判断2015年上证综指波动下限为2700点附近。调查结果显示，47%的分析师判断2015年全年上证综指波动区间下限为2700点附近，24%的分析师判断波动下限为2600点附近，12%的分析师判断波动下限为2000点附近，6%的分析师判断波动下限为2400点附近，6%的分析师判断波动下限为2200点附近，还有6%的分析师选择了其他。

＞＞＞创业板将继续跑输大盘

将近六成的分析师判断，创业板指2015年将继续跑输大盘。调查结果显示，59%的分析师判断创业板指将2015年相对上证综指走势继续跑输大盘，12%的分析师判断创业板指跑赢上证综指，29%的分析师表示难以判断。

超过七成分析师预计创业板公司2014年业绩会延续分化格局。调查结果显示，76%的创业板公司业绩会延续分化格局，12%的分析师预计创业板公司2104年业绩继续整体低于预期，12%的分析师预计创业板公司2014业绩会超出预期。

超过五成分析师判断蓝筹与题材在2015年第一季度轮番走强。调查结果显示，53%的分析师认为2015年第一季度A股市场走向活跃，蓝筹与题材股轮番走强；24%的分析师判断题材为王，热点在题材股间不断切换，其余板块缺乏机会， 18%的分析师判断蓝筹股继续高歌猛进，一枝独秀，还有6%的分析师判断做多热情将耗尽，市场整体进入下跌通道。

＞＞＞建议中高仓位

接近九成的分析师建议中高仓位投资A股。在对2015年一季度A股市场环境下合适的投资仓位调查中，41%的分析师建议仓位50-80%，29%的分析师建议80-100%，18%的分析师建议满仓，12%的分析师建议30-50%，没有分析师建议空仓。

从大类资产配置上，所有的分析师“一边倒”地建议配置A股。调查结果显示，100%的分析师认为2015年第一季度应该投资A股，没有分析师选择债券和B股。

在分析师们看来，主板市场更有投资机会。调查结果显示，48%的分析师判断沪深A股主板市场更有投资机会，22%的分析师判断中小板市场更有投资机会，19%的分析师判断创业板更有投资会，7%的分析师判断新三板市场更有投资机会，4%的分析师判断沪深B股主板市场更有投资机会。

券商股高居推荐榜单

调查结果显示，无论是对2015年一季度的推荐组合中，还是未来1-2年看好的行业中，券商股均居于分析师推荐榜首。

在2015年第一季度行业组合推荐中，券商、银行和保险被推荐频次最高。调查结果显示，47%的分析师推荐了券商，41.2%的分析师推荐了银行，35.3%的分析师推荐了保险，24%的分析师推荐了TMT等新兴产业。

券商股的业绩可能会超预期。在预计2014年第四季度财报中哪些行业可能会出现业绩同比较快增长时，76%的分析师选择了券商行业，35.3%的分析师选择了保险，还有29%的分析师选择了交通运输，23%的分析师选择了电力。

煤炭、有色等周期性行业依然被分析师列为在2015年第一季度最不看好的行业。在调查2015年第一季度最不看好的行业时，29%的分析师选择了有色、煤炭、钢铁等周期性行业，17.6%的分析师不看好银行，11.7%的分析师不看好地产。

在首席策略分析师们看来，有色、煤炭等周期股的2014年四季度业绩不如预期。调查结果显示，23.5%的分析师表示有色金属行业的业绩可能不如预期，17.6%的分析师判断钢铁行业的业绩不如预期，11.8%的分析师认为银行的业绩可能不如预期。

在未来1-2年最看好的子行业中，分析师们最看好的是券商、保险和TMT。调查结果显示，53%的分析师看好券商，23.5%的分析师看好保险，23.5%的分析师看好TMT行业。

有分析师认为，券商是牛市的不二选择，目前券商收入的五大板块——经纪业务、两融业务、自营业务、投行业务和资管业务，在牛市之下，都将迎来爆发性的增长，尤其是经纪和自营业务，业绩与股市走势高度相关，弹性较大，创新业务的逐步落实给券商股带来了崭新的故事题材，注册制、资产证券化、个股期权、场外市场、杠杆提升等，每一个故事背后都有着丰富的业绩成长预期，该预期或将伴随到2015 年4 月底之前券商年报的逐步披露。