险资锁定高股息率蓝筹股投资业绩波动料加大

（原标题：减投非标 险资锁定高股息率蓝筹股）

中国证券报记者近期从主流保险公司了解到，多数险企对高分红、低估值的大盘蓝筹股票标的偏好上升，对长期股权投资的偏好增加。

    业内人士指出，这样的投资“锁定”与国际财务报告准则第9号-金融工具(简称“IFRS9”)施行有关。其对险资造成较大的影响是：以公允价格计量变动计入损益资产的占比大幅增加，在一定程度上增加了投资收益的波动性。

    中国平安已于2018年1月1日起实施IFRS9，其他A/H险企将于2021年1月1日起实施。多位险企人士表示，延缓施行并不意味着在这3年期间相关保险公司就可以“高枕无忧”，新会计准则下保险公司可能会尽量减小股票 投资的价值波动对公司业绩的影响；在配置策略上，优质长期高股息率的股权投资将成为保险公司的投资重点。在债券配置上，由于采用预期信用损失模型，加大金融资产减值金额，预计保险公司将偏好高信用评级的债券，降低具有一定信用风险的债券投资比例。

    险企投资业绩波动料加大

    “在IFRS9的作用之下，险资的配置比想象的要复杂和深远得多。”新华保险副总裁杨征对中国证券报记者表示，目前，公司已开始了这项研究，并且按照监管要求进行了多轮的测试。总体来看，准则实施以后，对于寿险核心经营的价值规律和阶段释放以及财务报告，都会有一个更加深刻的诠释，届时，财务报告结果相较现在会有一个较大变化。

    东方金诚首席金融分析师徐承远介绍，目前对于金融资产执行的是IAS39的四类分法：以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产(简称“FVPL”)、贷款和应收款项、持有至到期投资(简称“HTM”)、可供出售金融资产(简称“AFS”)。

    IFRS9将金融资产分为三类：以摊余成本计量的金融资产(简称“AC”)、以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产(简称“FVPL”)、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产(简称“FVOCI”)。

    徐承远告诉中国证券报记者，在IFRS9实施后，险资资产配置的主要影响有两方面：一是过去大部分AFS项下的股票 投资将重分类至FVPL，其公允价值变动直接计入当期损益，将导致其股票 投资对业绩波动影响大幅增加，险资权益资产配置将更趋向稳健；二是金融资产采用预期信用损失模型减值，其金融资产减值金额将加大，险资债权类资产配置将更加注重信用风险的防范。

    “从上市险企2018年上半年财报来看，其股票类投资集中分类在AFS。上半年，中国人寿、中国太保(行情34.40+0.29%，诊股)、新华保险AFS中股票 投资规模分别是1242亿元、467亿元和356亿元，AFS股票 投资分别占其全部股票 投资规模的71.8%、83.0%和95.7%。由于中国平安已切换至IFRS9，原先AFS中股票资产大量重新分类至FVPL，FVPL中股票占比大幅增加。”徐承远称，险企AFS中股票占比较高，是由于四分法下AFS一定程度上能够起到调节利润作用：业绩较差时，险企可以处置浮盈资产增加利润；业绩增速过高时，可以处置浮亏资产调节增速。但在IFRS9中，被指定为FVOCI的权益性工具后不可撤销，增加了企业将股票 投资确认为FVOCI资产的谨慎性。

    倒逼险资投资回归保守

    川财证券分析师杨欧雯指出，保险机构的资产管理对久期匹配和现金流稳定的要求较高，新会计准则下，保险公司可能会尽量减小股票 投资的价值波动对公司业绩的影响，从而对长期股权投资的偏好增加，对高分红、低估值的大盘蓝筹股票标的的偏好上升，对市值偏小以及题材热度较高的股票标的的偏好下降。

    徐承远称，实施IFRS9新会计准则后，以公允价格计量变动计入损益资产的占比大幅增加，在一定程度上增加了投资收益的波动性。大部分权益价格波动将直接影响利润表，在资产配置中，波动率控制将变得尤为重要，即一方面要控制权益的配置比例，另一方面要控制权益配置的质量。因此，在权益类投资方面，保险公司会增加高股息率的蓝筹股配置比例。

    数据显示，目前我国保险公司的股票基金投资在资产配置中占比为12.7%，比重较2016年提升1.2个百分点。部分险企已经在执行配置高股息且长期持有的策略。

    同时，保险公司买入蓝筹股的步伐加快。据港交所披露，平安人寿于9月13日增持了工商银行H股1334.5万股，均价5.4665港元，耗资约7295万港元。这是自今年7月以来，平安集团旗下保险资金对工商银行H股的第8次增持。截至目前，平安合计持有工商银行H股已达10.01%。

    在中国平安中期业绩说明会上，中国平安首席投资执行官陈德贤称：“过去两三年以来，中国平安的股票配置思路是集中精力精选重点行业的龙头股票进行大资金配置。例如投资工商银行等H股。标的股票并不局限于哪个行业，而是主要看估值水平是否合理、分红收益如何。”

    截至2018年上半年，中国平安持有工商银行H股417亿元、汇丰银行741亿元，两大持仓合计规模1158亿元，占其股票资产的47.30%。同时，房地产公司也是其投资重点，中国平安已成为华夏幸福、碧桂园和旭辉控股的第二大股东，融创中国的第一大股东。

    中国平安相关负责人说，在新会计准则实施之前，中国平安始终坚守注重高分红、低波动的蓝筹股投资策略和配置思路，该策略符合保险资金的配置属性。未来，中国平安仍将继续坚持这一既定策略。

    中国人寿副总裁赵立军认为，IFRS9对资产分类调整后，公允价值计量的资产分为了两类，对应到股票上，一类是股票波动对利润影响很大，另一类是股票波动跟当期损益没有关系，只是它的股息计到损益表里面来。因此，未来公司对公允价值计量的股票资产的配置思路是：尽量减少前一类股票的占比，增加后一类股票资产的配置比例。他说：“比如高股息的股票，高股息进了当期损益，它的波动计到所有者权益中，这一类资产将来我们要多投一些，以此作为应对IFRS9的安排。”

    “我国险资运用趋于积极，未来股基占比提升空间较大；久期匹配较好、现金流稳定下收益相对较高的资产对于险资具有较强吸引力，高分红低估值股票重要性提升。”申万宏源分析师马鲲鹏指出，险资对标准化的股票、债券配置需求将持续提升，其中投向股票基金占比的提升空间仍然较大。

    IFRS9时代，险资集中大额持股，是大势所趋。“中小保险公司将会在资产配置上采取和大型险企一致的策略，股票 投资方面重点关注高股息的优质蓝筹股，债券投资偏好高信用高评级债券，减少非标投资规模。受资产端的久期变化影响，中小险企经营管理方面将更强调稳健，负债端注重长期保障类产品的开发，降低万能险和投连险占比。”徐承远称。

    杨欧雯表示，对于中小型保险公司而言，减小会计准则变化对业绩波动影响的途径，原则上与大保险公司无异，但在资金分配比例和额度上需要更加谨慎。一是资金投向的标的资产的比重要有所均衡，在债券、股票和衍生品的投资比例上要以风险承担为基准；二是在资产委托上注意流程和渠道，特别留意资金投向的底层资产，在当前资管新规从指导意见向业务指南实践的过渡期，谨慎对待非标及可能涉及多层嵌套的产品。

    实施多样化配置策略

    数据显示，当前险资大类资产配置结构大致为：其他投资>债券%>存款≈股票基金。在总计15.7万亿元的险资运用余额中，大类资产配置规模及占比如下：其他投资6.1万亿元，占比38.8%；债券投资5.6万亿元，占比35.4%；股票基金投资2.0万亿元，占比12.7%；银行存款2.1万亿元，占比13.1%。其他投资主要是非标准化债权投资，包括各类银行理财产品、信托资金计划、基金公司及其子公司的专户投资计划、券商资管计划等。

    马鲲鹏指出，从大类资产看，保险公司亦可能通过分散保险资金的投向，来分散投资风险并弱化业绩波动。未来险资配置趋势特征表现明显：一是银行存款占比大幅下降，表明险资运用更加积极，银行存款余额下滑至2.05万亿元，占比从31.6%下降至13.1%，预计未来仍将保持下降趋势；二是债权投资占比虽有下降，但仍是最为重要的“压舱石”，35%的投资比例仍是配置的重要资产类型；三是非标类投资迅速崛起，股票基金投资占比近一年来保持稳定。过去5年以非标为典型代表的其他投资占比从11%大幅提升至39%，未来随着国家对非标资产的限制，非标投资对保险公司的吸引力将会下降。

    太平资管徐钢建议，要分散保险资金的投向。一是实施多样化配置策略，降低交易类权益资产的波动性。他说：“通过与A股相关性较低的海外市场进行分散投资。对保险资金而言，海外对冲基金或海外的多元资产配置产品是出海初期的较好选择。同时，近期很多险资在关注和加大沪港通的投资力度，也是一种多样化的投资选择。”

    二是逐步增加股权投资比例。他说：“股权投资是保险资产配置较好的选择，因为股权投资的长期预期收益水平要高于债权类的非标品种，且与利率变化不太相关，不受利率下行的影响。但股权投资初期可能无法提供收益，或者分红水平较低，在配置比例上要控制逐年提升的比例，避免影响当年整体组合的收益率。”